같은 회사에 13배와 25배 — 현대자동차를 여섯 기준으로 재봤습니다

주가수익비율은 13.1배인데 기업가치를 영업이익으로 나누면 24.8배입니다. 순차입금 168조원을 세느냐 마느냐의 차이입니다. 안전마진 모델 75점, 자본수익 모델 14점. 2026년 8월 5일 조회 기준.

시가총액 107조원인 회사의 기업가치가 276조원입니다

현대자동차의 시가총액은 107조 900억원입니다. 조회 시점 주가는 409,000원이고 전 거래일 대비 4.20% 높습니다.

그런데 이 회사의 기업가치는 275조 6,400억원입니다. 시가총액의 2.6배입니다.

차이는 순차입금 168조 5,500억원입니다. 총차입금 188조 8,100억원에서 보유 현금 20조 2,600억원을 뺀 값입니다.

6개 모델 중 가장 높은 점수는 75점, 가장 낮은 점수는 14점이었습니다. 61점의 격차가 났는데 그 상당 부분이 위의 두 줄 — 시가총액을 쓸 것이냐 기업가치를 쓸 것이냐 — 에서 나옵니다.

아래 수치는 모두 조회 시점 가격을 반영한 값이며, 재무제표 항목은 금융감독원 전자공시 기준입니다.

75점을 만든 것

가장 높은 점수를 준 쪽은 안전마진과 정량 요건을 보는 모델입니다. 75점, A등급입니다. 일곱 항목이 모두 채점됐습니다.

그레이엄 수 12.2는 이 모델이 요구하는 상한 22.5의 절반 수준입니다. 주가수익비율 13.1배와 주가순자산비율 0.93배를 곱한 값입니다.

가중치가 가장 큰 두 항목(각 20)이 주가수익비율과 주가순자산비율이고 둘 다 높은 점수를 받았습니다. 이 모델의 75점은 사실상 "이익 대비로도 자산 대비로도 배수가 낮다"는 한 문장으로 요약됩니다.

낮은 점수는 부채 쪽에 몰려 있습니다. 부채비율 139%는 11점, 유동비율 1.36배는 36점입니다. 다만 이 두 항목의 가중치 합은 25로 배수 항목 40보다 작아, 총점을 끌어내리는 힘이 그만큼 약합니다.

같은 회사를 기업가치로 다시 재면

가장 낮은 점수를 준 쪽은 자본수익률과 이익수익률을 보는 모델입니다. 14점, D등급입니다.

이익수익률 4.03%를 배수로 뒤집으면 24.8배입니다. 기업가치 275조 6,400억원을 최근 12개월 영업이익 11조 1,000억원으로 나눈 값입니다.

앞 절의 주가수익비율은 13.1배였습니다. 같은 날 같은 회사인데 13.1배와 24.8배가 나옵니다.

계산이 다른 것이 아니라 분모에 놓인 것이 다릅니다. 주가수익비율은 시가총액 107조원을 쓰고, 이익수익률은 기업가치 275조원을 씁니다. 차이는 순차입금 168조원이고, 이 회사에서는 그것이 시가총액보다 큽니다.

한쪽 모델은 주식을 사는 사람이 지금 내는 값만 보고, 다른 쪽은 회사를 통째로 인수할 때 함께 떠안는 빚까지 봅니다. 75점과 14점은 이 관점 차이의 결과입니다.

자본수익률 3.93%도 같은 구조입니다. 2025 사업연도 영업이익 11조 4,679억원을 투하자본 291조 9,614억원으로 나눈 값입니다. 이 모델은 자본수익률에 높은 기준선을 두고 있어 3.93%는 8점에 그칩니다.

상각전영업이익 두 값이 서로 어긋납니다

위 표의 EV/EBITDA 20.6배는 이 글에서 결론의 근거로 쓰지 않았습니다. 이유를 밝힙니다.

이 값은 외부 데이터가 최근 12개월 상각전영업이익으로 계산한 것입니다. 기업가치 275조 6,400억원을 20.6으로 나누면 상각전영업이익이 13조 3,700억원이라는 뜻이 됩니다.

그런데 같은 출처의 2025 사업연도 상각전영업이익은 19조 4,306억원입니다. 그해 영업이익 11조 4,679억원과의 차이인 7조 9,627억원이 감가상각비에 해당합니다.

13조 3,700억원 쪽을 쓰면 감가상각비가 2조 2,000억원 남짓이어야 합니다. 매출 186조원 규모의 설비 산업에서 감가상각비가 1년 만에 8조원에서 2조원으로 줄었다는 뜻이 되는데, 이 데이터만으로는 그런 변화를 확인할 수 없습니다.

2025 사업연도 값으로 다시 계산하면 275조 6,400억 ÷ 19조 4,306억 = 14.2배입니다. 20.6배와 14.2배는 같은 회사에 대한 판정을 바꿀 수 있는 거리입니다.

어느 쪽이 맞는지 이 데이터만으로 가릴 수 없어 본문에서는 두 값 모두를 결론에 쓰지 않았습니다. 해당 항목의 가중치는 10이므로, 14점이라는 총점은 나머지 세 항목(가중치 합 90)에서 나온 값입니다.

같은 문제가 이익수익률에는 없습니다. 최근 12개월 영업이익 11조 1,000억원은 2025 사업연도 영업이익 11조 4,679억원과 3% 안쪽에서 맞물립니다. 그래서 이익수익률 4.03%는 그대로 썼습니다.

주가순자산비율 0.93배가 저평가로 분류되지 않았습니다

국내 저평가 해소를 보는 모델은 61점(B)을 줬습니다. 여섯 항목 중 셋이 100점인데, 가중치가 가장 큰 두 항목 가운데 하나가 27점입니다.

이론선 0.72배가 이 절의 핵심입니다. 이 모델은 낮은 배수를 그대로 가점하지 않습니다. 자기자본이익률을 자기자본비용으로 나눠 "이 정도 자본수익률이면 자산의 몇 배까지 설명되는가"를 먼저 구합니다.

7.165% ÷ 10% = 0.72배입니다. 실제 주가순자산비율은 0.93배이므로 이론선보다 위에 있습니다.

이 관점에서 0.93배는 저평가가 아니라, 자본이 버는 수익률이 자본비용에 못 미치는 상태가 배수에 반영된 결과로 분류됩니다. 1배 아래라는 사실 자체는 이 항목에서 가점 요인이 되지 않습니다.

이 판정의 전제 — 그리고 무엇이 뒤집는가

위 계산에는 자기자본비용 연 10%라는 가정 하나가 들어가 있습니다. 이 사이트가 고정값으로 쓰는 숫자이고 시장에서 관측되는 값이 아닙니다.

이 전제를 바꾸면 결론이 어떻게 되는지 그대로 적습니다.

자기자본비용을 7.72%로 잡으면 이론선과 실제가 정확히 같아집니다. 그보다 낮게 잡으면 판정이 반대가 됩니다.

이것은 어제 다룬 종목과 다른 상황입니다. 자기자본이익률이 1.7%였던 그 종목은 자본비용을 8%로 낮춰도 이론선이 0.21배여서 실제 0.51배와의 거리가 그대로 남았습니다. 현대자동차는 전제가 몇 퍼센트포인트 움직이면 판정이 바뀌는 구간에 있습니다.

이 사이트가 10%를 쓰는 근거는 국제 비교 연구가 11.5%대, 기업 공시 실무가 8~10%대를 쓰기 때문에 그 사이를 택했다는 것입니다. 근거 등급으로는 [설계자 판단]에 해당하며, 화면에도 그렇게 표시됩니다.

분자에 쓰인 자기자본이익률 7.165%도 최근 12개월 기준입니다. 2025 사업연도 지배주주 순이익 9조 4,460억원을 자기자본 115조 4,465억원으로 나누면 8.2%이고, 이 값을 쓰면 이론선이 0.82배로 올라가 실제 0.93배와의 거리가 더 좁아집니다. 분자와 분모 어느 쪽을 건드려도 이 항목의 27점은 쉽게 움직입니다.

잉여현금흐름이 마이너스 17조원입니다

6개 모델 가운데 둘이 현금흐름 항목에 0점을 줬습니다.

2025 사업연도 잉여현금흐름은 -17조 611억원이고 최근 12개월 기준 잉여현금흐름 마진은 -9.0%입니다. 영업활동현금흐름도 2025 사업연도 -5조 9,913억원으로 마이너스입니다.

6년 중 영업활동현금흐름이 플러스였던 해는 2022년 한 해입니다.

해자를 보는 모델은 잉여현금흐름 항목에 0점(가중치 15)을, 국내 저평가 해소 모델은 '환원의 현금 뒷받침' 항목에 0점(가중치 10)을 줬습니다. 같은 표 안에서 주주환원 항목은 100점인데 그 환원을 뒷받침할 현금흐름 항목은 0점입니다.

여기에 단서를 답니다. 이 회사는 사업 부문이 차량·금융·기타로 나뉘고, 회사 개요에 차량 할부금융과 카드 결제 처리가 사업으로 적혀 있습니다. 제조업과 금융업이 한 장부 안에 있습니다.

이 사이트의 금융회사 판정은 현대자동차를 금융회사로 보지 않고 제조업으로 채점했습니다. 위 현금흐름이 설비투자에서 나온 것인지 금융 부문의 자산 증가에서 나온 것인지는 이 숫자만으로 구분되지 않으며, 구분하려면 재무제표 주석의 부문별 정보를 봐야 합니다. 채점표는 그 구분을 하지 않은 채 -9.0%에 0점을 매깁니다.

같은 부채비율 139%에 네 가지 점수

부채비율 139%는 네 모델이 함께 보는 항목인데 점수가 전부 다릅니다.

같은 숫자에 0점과 40점이 동시에 붙습니다. 각 모델이 저서에서 제시한 기준선이 다르기 때문이며 계산 오류가 아닙니다.

이자보상배율은 1.64배입니다. 한 해 영업이익이 그해 이자비용의 1.64배라는 뜻이고, 2025 사업연도 이자비용은 7조 36억원입니다.

여기서 짚어둘 것이 하나 있습니다. 부채비율 139%와 주가순자산비율 0.93배는 분모가 서로 다릅니다. 139%는 외부 데이터가 비지배지분을 포함한 총자본으로 계산한 값이고, 0.93배는 공시 재무제표의 지배주주 자기자본 115조 4,465억원으로 계산한 값입니다.

공시 기준으로 통일해 총차입금 176조 5,149억원을 자기자본 115조 4,465억원으로 나누면 153%가 됩니다. 채점에 쓰인 139%보다 높습니다. 이 사이트는 부채비율을 외부 데이터에서 먼저 받아 쓰기 때문에 한 화면 안에 두 기준이 섞여 있습니다. 이 차이만으로 등급이 바뀌지는 않지만, 표에 적힌 139%가 다른 항목과 같은 자본을 쓴 값이 아니라는 점은 적어둡니다.

모델마다 점수가 갈리는 지점

여섯 모델의 점수를 한자리에 놓습니다.

성장을 보는 두 모델이 정반대 방향에 있는 것이 눈에 띕니다.

성장 대비 가격을 보는 모델은 14점입니다. PEG 4.13(0점, 가중치 30), 이익 성장률 -24.6%(0점), 매출 성장률 1.9%(10점)입니다.

성장의 질을 보는 모델은 56점입니다. 매출 성장률 연평균 12.4%(100점), 순이익 성장률 연평균 46.0%(100점), 성장의 일관성 5회 중 5회 증가(100점)입니다.

같은 회사의 이익 성장률이 한쪽에서는 -24.6%이고 다른 쪽에서는 +46.0%입니다. 기간이 다르기 때문입니다. 앞은 최근 1년이고 뒤는 2020년부터 5년간의 연평균입니다.

2020 사업연도 지배주주 순이익은 1조 4,244억원이었고 2025년은 9조 4,460억원입니다. 연평균 46.0%는 그 1조 4,244억원을 기산점으로 두 점을 이은 기울기입니다.

성장의 질 모델이 56점에 그친 것은 성장률 때문이 아닙니다. 총이익률 17.4%(0점)와 연구개발 투자 비중 1.5%(13점)가 끌어내렸습니다. 2025 사업연도 연구개발비 2조 7,178억원은 매출 186조 2,545억원의 1.5%입니다. 절대 금액은 크지만 이 모델은 매출 대비 비중으로만 채점합니다.

이 채점이 보지 못하는 것

6개 모델은 공시된 재무제표와 시세만 입력으로 받습니다. 이 종목에서 특히 크게 빠지는 것들을 적습니다.

업황 사이클. 완성차 이익은 수출 관세, 환율, 전기차 전환 속도, 원자재 가격에 따라 크게 흔들립니다. 어느 모델도 이를 입력으로 받지 않습니다. 조회 시점 원/달러는 1,427원입니다.

금융 부문의 분리. 앞에서 적은 대로 제조업과 금융업이 한 장부에 있고 이 사이트는 그것을 나누지 못합니다. 이자보상배율 1.64배와 부채비율 139%도 그 혼재 위에서 계산된 값입니다.

주가가 지나온 길. 52주 최고가는 750,000원이고 조회 시점 가격은 그보다 45.5% 낮습니다. 52주 최저가는 210,500원이며 현재는 그 구간의 36.8% 지점입니다. 200일 이동평균선 대비 -8.9%이고 지난 1년 주가는 +86.7%입니다. 1년 사이에 크게 오르고 다시 내린 이 경로가 무엇 때문이었는지는 채점표에 들어가지 않습니다.

추정치. 12개월 선행 주가수익비율은 8.35배로 되어 있습니다. 최근 12개월 실적 기준 13.1배보다 낮은데, 이는 외부 추정 실적이 최근 12개월 실적보다 높게 잡혀 있다는 뜻입니다. 이 사이트의 여섯 모델은 어느 것도 추정 실적을 채점에 쓰지 않고 이미 공시된 실적만 씁니다. 그 추정이 맞는지는 채점표가 판단하지 않습니다.

지배구조와 자본배분 결정. 자사주 소각 여부, 배당 정책의 연속성, 지배구조 개편은 어느 항목에도 들어가지 않습니다. 국내 저평가 해소 모델은 자사주 소각을 보지 못하고 배당이 2년 연속인지도 확인하지 못한다는 것을 스스로 한계로 밝히고 있습니다.

정리하면

확인된 것을 세 가지로 줄입니다.

첫째, 시가총액과 기업가치의 거리가 이 종목 평가의 대부분을 설명합니다. 시가총액 107조 900억원, 기업가치 275조 6,400억원, 그 사이의 순차입금 168조 5,500억원입니다. 주가수익비율 13.1배와 기업가치 대비 영업이익 24.8배는 같은 회사의 같은 날 숫자입니다.

둘째, 주가순자산비율 0.93배는 국내 저평가 해소 모델에서 저평가로 분류되지 않았습니다. 자기자본이익률 7.2%를 자기자본비용 10%로 나눈 이론선 0.72배보다 위이기 때문입니다. 다만 이 판정은 전제에 민감해서, 자기자본비용을 7.72% 아래로 잡으면 반대가 됩니다.

셋째, 6년 중 5년의 영업활동현금흐름이 마이너스입니다. 배당성향 30.4%는 만점을 받았지만 그 환원을 뒷받침하는 현금흐름 항목은 0점입니다. 이 현금흐름에 금융 부문이 얼마나 섞여 있는지는 채점표가 구분하지 못합니다.

여기 적힌 것은 2026년 8월 5일 오전 9시 41분에 조회한 수치로 매긴 점수입니다. 시세 기반 지표는 며칠 만에도 달라지고 재무제표 기반 지표는 다음 공시에서 바뀝니다. 여섯 모델은 서로 다른 것을 보고 있으며, 어느 것을 중요하게 볼지에 대한 판단은 각자의 몫입니다.

자주 묻는 질문

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